Вопрос о маркетмейкерах

[Idel]

Спасибо вам, INVESTOR_2010, за вопросы, мы поработаем над вашим предложением.

[Шатун]

Здравствуйте! У меня вопрос к руководству KASE относительно правомочности действий одного из ММ.

• По простым акциям АО "Kazcat" (ZERD; "KZ1C43150016") в качестве ММ (маркет-мейкер) согласно официальной информации, опубликованной на веб-сайте KASE выступает АО "Алматинский финансовый центр" (http://www.kase.kz/ru/shares/show/ZERD).
• По моим наблюдениям в терминале E-Trade: начиная с 23.02.2010 года ММ данной бумаги ведёт себя неадекватно:
  
  • выставляются, как положено, котировки ММ перед началом торгов в размере 30 000 МРП (30 000 * 1413тг = 4 239 000 тг) на покупку и продажу со спрэдом не более 10%;
  • при желании участников торгов купить или продать данную бумагу у ММ, системой открывается франкфуртский аукцион;
  • но купить или продать маркет-мейкеру практически невозможно: он всё время снимает свою котировку и передвигает вверх или вниз (именно во время аукциона, который начинается по его котировкам!);
  • особенно часто подобные действия наблюдались 23.02.10 и 03.03.2010.

Данную информацию легко проверить сверив общее количество и время объявленных франкфуртских аукционов и фактическое количество совершённых сделок в это время (23.02.10 было несколько аукционов и ни одной сделки).

Прошу ответить на вопросы:

• На сколько правомочны действия маркет-мейкера в описанных выше случаях?
• Какие меры будут предприняты руководством KASE по отношению к данному ММ?
• Какие системные мероприятия планирует провести руководство KASE для недопущения подобных действий со стороны маркет-мейкеров в будущем (со сроками исполнения)?

Да помоему все сделки в по этой бумаге сплошное манипулирование.

При убытках получаемых в 2009 году, цену акций к концу года задрали до 6 - 7 буков.
С учетом того что в акционерах компании НПФы  "АТАМЕКЕН", "БТА Казахстан" и "КОРГАУ"
я на месте АФНа очень заинтересовался бы историей торгов.

[an - Андрей Цалюк]

АФН имеет оперативную и исчерпывающую информацию о биржевых торгах в любом разрезе.

[INVESTOR_2010]

Добрый день, указанная вами проблема в работе отдельных маркет-мейкеров (ММ) действительно есть. Такая проблема появилась с начала 2010 года, в связи с изменением принципов франкфуртского аукциона.

Всем участникам торов было разрешено изменять свои заявки, поданные ими до начала работы аукциона. Формально ММ ничего сейчас не нарушают, если при изменении котировок ими соблюдается спред и объемы, но вопрос к качеству работы такого ММ очень большой.

В целом биржа сейчас работает над изменением правил работы ММ, которые касаются не только возможностей изменения котировок ММ во время аукциона. К сожалению, процесс, не быстрый по времени, поскольку:

• Есть много накопившехся проблем (их действительно много - я бы не хотел их все сейчас описывать в данном топике), которые надо решить и в целом продумать более совершенную и стройную систему работы ММ.
• Процедура принятия решения требует времени, после подготовки наших предложений (которые также обсуждаются с участниками рынка - их мы тоже опрашиваем на предмет улучшений, которые они видят со своей стороны), мы выносим их на БС (ориентировочно в апреле, на мартовский БС, к сожалению, не успеваем), после принятия решения БС изменения в правила должны быть согласованы с АФН, и только после этого вступят в силу, ну, и параллельно, бирже требуется время на технологические изменения в своих информационных системах, которые могут тоже могут занять время.

В целом ваш вопрос абсолютно правильный, могу пока сказать только, что мы над ним работаем, есть несколько путей его решения, пока не буду говорить о том, каким образом мы готовы его решить, но решать точно будем.

Добрый день!
Хотел поинтересоваться как успехи у Вас?

[Idel]

Добрый день, концепция изменений по ММ активно готовится нами на апрельский биржевой совет.

[INVESTOR_2010]

Здравствуйте! Прошу обратить также особое внимание на следующие моменты:

• ММ после открытия торгов и выставления своих же котировок иногда убирает свои же котировки (практически исчезает на время);
• и в это время (как правило максимум 2-3 минуты) проходят "договорные" сделки на большие суммы по цене больше или меньше границ котировок ММа;
• по окончании данных сделок, ММ снова появляется на изначалных котировках;
• подобные факты имели место по: а) ZERDb1: 07.04.10, 08.04.10 и 09.04.10; б) ZERD: 07.04.10 и 08.04.10.

Извращение самой сущности биржи, как организованного свободного рынка ценных бумаг, налицо! Слов не хватает, одни эмоции.

[Idel]

Формально со стороны ММ нарушений нет.

Что касается справедливой торговли, конечно, все это несправедливо по отношению к инвесторам, торгующим на рынке, негативно отражается на нашем имидже и т.д. Мы, конечно, будем совершенствовать как вопросы справедливого ценообразования на рынке, так и совершенствовать Правила деятельности ММ.

При этом хотелось бы обсуждать конкретные предложения, если они есть. В силу слабой ликвидности нашего рынка, любое закручивание гаек и установление жестких мер может также негативно отразиться на самом вопросе нормального и рыночного образования цен как в текущей ситуации, так и в будущем.

Определяющий фактор - это низкая ликвидность нашего рынка (не говоря уже обо остальных апсектах). На таком рынке чем больше барьеров, тем больше изобретательности будут проявлять участники по их обхождению, в тоже время появление барьеров усложняет и делает неправильным свободное рыночное ценообразование и ухудшает другие возможности торговли на рынке.

Введение биржей каких-либо мер и жестких санкций, в свою очередь, будет ограничивать возможности по рыночной торговле и будет ограничивать притягательность рынка с той стороны, с которой возможно и неправильно вводить такие ограничения.

Если пробовать перевести практику торговли крупными лотами в циливизованное русло, например, есть практика dark pool и block trading на международных рынках, ее нужно изучать, но введение такой практики мелких инвесторов еще больше будет "оставлять за бортом" (в текущей ситуации, например, мониторя то, что ММ ушел с рынка, вы можете немедленно выставлять свои заявки и ловить "рыбку в мутной воде" :-) ).

Все ваши вопросы справедливы, но предложение - давайте какие-то конкретные меры обсуждать, чтобы возможно придти к каким-то конкретным результатам, мы будем работать над этим процессом безусловно, но обсуждение ваших предложений, возможно, тоже будет дополнительным и необходимым конструктивом. Спасибо.

[INVESTOR_2010]

Предложения по деятельности ММ:

• при выставлении им котировок в начале торговой сессии, запретить ему их уже снимать до полного окончания лота;
• вторую котировку он имеет право выставить уже по другим ценам, но также запрещается их снимать до полного окончания лота.

Этим Вы снимите все описанные выше проблемы:

• временное исчезнование ММа;
• снятие своих котировок при срабатывании франкфуртского аукциона по его же лоту (котировке).

То есть, в принципе вернуть принцип работы ММов, что был до 01.01.10. Также есть предложение, не касающшееся ММов:

• при начале франкфуртского аукциона, запретить снятие котировок двух участников, из-за которых он (аукцион) начинается в торговой системе (т.е. вернуть как было до 01.01.10).

[INVESTOR_2010]

Добрый день! Получил сообщение "04 мая  2010 года (вторник)  вводится в действие новая версия торговой системы биржи (версия 2.23, сборка 2.)".

Хотел поинтересоваться, учтены ли в новой версии изменения по проведению франкфуртских аукционов и корректировке поведения ММов?

[an - Андрей Цалюк]

Добрый день! Получил сообщение "04 мая  2010 года (вторник)  вводится в действие новая версия торговой системы биржи (версия 2.23, сборка 2.)".

Хотел поинтересоваться, учтены ли в новой версии изменения по проведению франкфуртских аукционов и корректировке поведения ММов?

Ну а причем тут версия торговой системы? В данном случае речь идет о необходимости изменения нормативной базы биржи - Правил деятельности мм (далее - Правила) и соответствующих спецификаций. Процесс это длительный. Биржа уже провела опрос участников рынка по основным моментам деятельности ММ, обобщила результаты опроса, изучила мировой опыт, обобщила его и создала Концептуальные предложения по внесению изменений в Правила.

30 апреля Биржевой совет рассмотрел этот документ, мы выяснили позицию представителей акционеров по ряду принципиальных вопросов (в том числе и по Вашему, с Вами согласны). По итогам обсуждения бирже дано поручение доработать концептуальные предложения, учтя пожелания и замечания членов Биржевого совета, так как речь идет о серьезной перестройке института ММ на KASE.

Как минимум через месяц будет еще одно рассмотрение, по итогам которого, если все согласятся, будет дано задание разработать конкретные поправки в Правила. Эти поправки Биржевой совет утвердит как минимум через два месяца от сегодняшней даты, и документ будет отправлен на согласование в АФН. Практика показывает, что согласование такого рода занимает не менее месяца. Так что вступление поправок в силу ранней осенью будет хорошим результатом.

В принципе, система позволяет ускорить процесс внесения поправок. Но я не думаю, что при текущей загрузке персонала биржи и АФН на это кто-то пойдет. Надо тщательно все продумать, а потом сделать один раз и хорошо.

[INVESTOR_2010]

Ну а причем тут версия торговой системы? В данном случае речь идет о необходимости изменения нормативной базы биржи - Правил деятельности мм (далее - Правила) и соответствующих спецификаций. ...

Здравствуйте, Андрей!

1. Изменение нормативной базы, разве не предполагает параллельное внесение соответствующих изменений в торговую систему? Вот поэтому и "причем".
2. Спасибо за исчерпывающий ответ. Правда очень жаль что "текущая загрузка персонала биржи и АФН", а также существующие бюрократические процедуры рассмотрения документов не позволяют более оперативно решать столь актуальные вопросы и проблемы!

[an - Андрей Цалюк]

В данном случае изменения в ТС вносить не надо.

Бюрократия здесь не при чем. Надо внести в Правила всесторонне продуманные изменения, которые не придется менять месяц спустя.

[an - Андрей Цалюк]

Биржевой совет KASE утвердил Правила деятельности маркет-мейкеров в новой редакции

/KASE, 28.06.10/ - Решением Биржевого совета Казахстанской фондовой
биржи (KASE) от 25 июня 2010 года утвержден внутренний документ KASE
"Правила деятельности маркет-мейкеров" (Правила) в новой редакции.

Новая редакция Правил разработана на базе действующей редакции
данного документа в соответствии с Концептуальными предложениями по
совершенствованию деятельности маркет-мейкеров, которые были приняты
Биржевым советом KASE 27 мая 2010 года.

Необходимость создания новой версии Правил обусловлена внесением
изменений в действующую редакцию данного документа в части времени
выставления котировок, спрэдов обязательных котировок, штрафов и льгот,
предусмотренных для маркет-мейкеров, а также многочисленными
корректировками, в результате чего возникла необходимость изменения
структуры документа.

В Правила внесены следующие наиболее существенные изменения.

1. Исключено существовавшее ранее разделение маркет-мейкеров на две
   категории: специалистов и маркет-мейкеров. Это связано с тем, что
   в настоящее время категория специалистов практически не востребована
   участниками рынка в связи с более высокими требованиями, которые KASE
   предъявляет к специалистам по объему обязательного котирования и по
   спрэдам обязательных котировок. KASE не исключает возможности
   в будущем восстановления разделения на категории с установлением
   новых требований и обязанностей, применяемых к специалистам.

2. Маркет-мейкерам предоставлена возможность использования так
   называемого "тайм-аута" - промежутков времени в пределах торгового
   дня, предоставляемых маркет-мейкеру для выставления новых значений
   обязательных котировок, в течение которых маркет-мейкеру разрешается
   не выполнять свои обязанности. Режим использования тайм-аута для
   маркет-мейкеров по ценным бумагам какого-либо наименования
   определяется в зависимости от вида и степени ликвидности ценных
   бумаг данного наименования. Продолжительность тайм-аута устанавливается
   спецификациями по определенным финансовым инструментам. Например, общая
   продолжительность тайм-аута в течение одной торговой сессии по
   ликвидным акциям и облигациям не может превышать 30 минут, по
   неликвидным акциям - 15 минут.

3. Маркет-мейкер по ценным бумагам в любом случае обязан поддерживать
   обязательные котировки в торговой системе KASE в определенные Правилами
   периоды сессий - в течение 15 минут с момента открытия торговой сессии
   по ценным бумагам, в период проведения режима ожидания и в период
   проведения аукциона закрытия по акциям.

4. Максимальные значения спрэдов между наилучшими обязательными
   котировками по ценным бумагам установлены в зависимости от степени
   ликвидности таких ценных бумаг:

   - по акциям, допущенным к торгам по наивысшей категории официального
     списка KASE, и ликвидным акциям - 7 %;

   - по неликвидным акциям - 10 %;

   - по облигациям - 4 %;

   - по облигациям, расчет доходности которых торговой системой KASE не
     осуществляется, - 8 %.

   Таким образом, относительно действующих Правил значения спрэдов по
   ликвидным акциям сужены с 10 % до 7 % (от значения котировки на покупку
   этих акций), по облигациям расширены с 2 % до 4 % (по разнице
   в абсолютном выражении между значениями котировок доходности
   к погашению), по неликвидным акциям оставлены на прежнем уровне.

5. Изменена ответственность маркет-мейкеров за несвоевременное
   исполнение и выполнение своих обязанностей не в полном объеме, в том
   числе за каждый случай невыполнения обязанностей по установлению
   и поддержанию обязательных котировок в зависимости от времени такого
   неисполнения, а также за отказ от установления обязательных котировок.

Кроме того, Правила дополнены приложением 3 "Спецификация статуса
маркет-мейкера валютного фьючерса".

Правила в новой редакции должны быть введены в действие не позднее
двух месяцев, следующих за датой их согласования Агентством Республики
Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых
организаций (АФН).

С даты ввода в действие Правил будут признаны утратившими силу следующие
внутренние документы KASE:

- Правила деятельности маркет-мейкеров;

- Спецификация статуса маркет-мейкера для членов фондового рынка;

- Спецификация статуса маркет-мейкера доллара США;

- Спецификация статуса маркет-мейкера рубля Российской Федерации;

- Обязанности и права членов АО "Казахстанская фондовая биржа",
  имеющих статус маркет-мейкера облигаций международных финансовых
  организаций.

Текст Правил в новой редакции будет опубликован на веб-сайте KASE после
их согласования АФН.

[hicnunc]

Интересно, а кто ММ по ZERDb1? Он и раньше чудил, вот опять в кошки-мышки начал играть (кстати, после новости http://www.kase.kz/ru/news/show/1108635).

[vkim]

Алматинский финансовый центр.